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相伴第 49 期

本期作者 | 邓和权

一、市场回顾及展望

2024年4月，市场先跌后涨，月底站上3100点。指数在上半月一度下跌逼近3000点，随后在月末一周逐步企稳，再度反弹上涨，月底收官站上3100点。指数层面，恒生指数和恒生科技领涨，A股各主要权重指数普遍反弹、微盘股和小盘股逆势下跌；行业层面，各板块波动明显，红利板块冲高回落，人工智能科技板块则是在上半月持续调整、然后到临近月底持续反弹，家电、银行、化工三大板块领涨，而综合、传媒、房地产三大板块领跌。4月是基本面和政策面共振的月份，基本面预期弱+政策面预期强的组合主导着整个市场的月度表现。

历经反弹后，5月市场波动可能加大。市场近期表现明显强于预期，上证指数在震荡过程中已经站上3100点并逼近前期3200点压力区间。短期由于积累了一定反弹获利盘，叠加4月份相对弱势的金融数据，指数可能面临一定波动风险。但4月12日发布的 “新国九条”以及4月底的中央政治局会议，从制度和政策层面为A股市场提供了中长期保障，市场大幅下行的风险概率已经较低。历经3年下跌后，在资本市场“新国九条”和三中全会重大改革预期下，各大指数短期反弹空间可能有限，但长期中枢有望震荡走高。

二、4月CPI同比增长0.3%，怎么看？

CPI是物价综合指数的代表，需合理看待CPI的作用与价值。CPI指的是消费者物价指数（Consumer Price Index），是衡量一篮子商品和服务价格变动的指标，通常用来衡量通货膨胀水平。CPI通常包括食品、住房、交通、医疗保健、教育等消费类别的价格，用于反映消费者生活成本的变化。CPI的变化可以帮助我们理解经济的健康状况和消费者的购买力，同时，CPI过高或者过低都可能带来一定负面作用：1）更高的CPI通常意味着更高的通货膨胀。当CPI超过5%时，一般被认为是较为严重的通货膨胀。这意味着，物价普遍上涨，购买力下降，可能会对经济增长产生负面影响；2）而更低的CPI可能意味着经济放缓或通货紧缩。如果CPI持续下降，则可能经济增长放缓，或者出现通货紧缩情况，即物价普遍下跌，虽然居民购买力相对增加，但也可能会导致企业利润下降，投资减少，从而进一步影响经济增长和居民就业。适宜的CPI水平应该是一个能够促进经济增长、保持货币稳定的水平，一般认为在2%左右比较理想。

4月CPI同比增长0.3%，月度物价数据同比、环比均上升。这一数据高于前一月的0.1%增长，并且超过了市场预期的0.2%，非食品价格指数增长明显，而食品价格同比下滑。其中：非食品价格的增长主要得益于清明节期间的旅游增加，贡献了CPI增长的0.77个百分点，而食品价格则下降了2.7%，对CPI数据形成拖累。CPI月度环比增长率为0.1%，逆转了前一月的1.0%下滑。中国4月份的CPI数据显示，物价水平在逐步上涨，非必需品价格增长较快，反映了经济活动的恢复和消费者需求的增加。同时，食品价格的下降可能是由于供应过剩或产量增加等因素。4月通胀数据温和回升，打消了市场短期对于经济通缩的疑虑，但CPI距离回到相对适宜的水平仍有一定距离。

数据来源：Wind

三、红利与科技成长板块如何配置？

2024年以来，红利与科技成长板块多次出现跷跷板效应。2024年截至目前，红利指数延续强势表现，累计涨幅达到近15%；而科技先锋指数则持续震荡，累计仍然下跌近1%。期间，曾经多次出现过红利指数与科技成长指数的跷跷板表现：1）1月底，红利指数逆势上涨，科技指数大幅下跌；2）4月上旬，红利指数持续上涨，而科技指数震荡下跌；3）4月下旬，科技指数迎来明显反弹，而红利指数开始回调。在市场存量资金博弈的背景下，红利指数呈现震荡上涨格局，而科技成长板块则时有阶段表现，两个板块存在较强跷跷板和互补效应。（数据来源于Wind，截至2024-5-13）。

数据来源：Wind，截至2024年5月

一）红利板块：低估值、高股息的双重特征，具有中长期底仓配置价值

红利板块是以红利策略为主的特色指数板块。红利策略的显著特征是高股息、高分红。就是以股票的股息率为选股的核心指标，通过选取现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高的上市公司投资，努力追求长期收益，又可称为高股息策略。

红利指数的历史中长期收益显著，大幅跑赢各主流指数。1）自2014年5月-2024年5月的过去十年，中证红利指数累计上涨151.94%，大幅跑赢创业板指数、中证500等成长指数，也大幅跑赢沪深300价值指数；2）2024年以来，中证红利指数累计上涨近14%，尤其是在今年1月底市场出现大幅系统性杀跌时，中证红利指数展现出良好的缓震性，在今年大幅波动过程中延续良好表现。

资本市场“新国九条”之下，红利板块配置价值有望进一步提升。2024年4月，我国资本市场时隔10年后再度发布“国九条”，其中重点提及：1）加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革等措施，将进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识；2）强调以投资者回报为导向，通过改善投资端制度、提升投资者获得感，预计后续重要股东增持、回购股份、股权激励、加大分红力度等市值管理举措将会进一步推广。随着越来越多公司实施分红与回购，红利指数所覆盖的行业和成分股有望逐步扩容，在政策支持下有望实现估值的长期重塑。

数据来源：Wind，截至2023年11月

二）科技成长板块：高质量发展和新质生产力指引下，未来长期的投资主线

高质量发展与新质生产力是中国未来经济转型升级的必由之路。过去三年，中国经济经历了房地产去库存的阵痛期和转型期，在房地产相关产业链逐步出清的同时，以新能源汽车、锂电池、光伏产品为代表的出口“新三样”正在逐步形成规模经济。未来，高质量发展与新质生产力将共同推动我国科技创新、绿色发展、协调发展、开放发展和共享发展的实现，通过深化重点领域改革，塑造了适应新质生产力的新型生产关系，进而不断促进中国经济的高质量发展和社会的全面进步。以人工智能、新能源、高端制造等为代表的科技成长板块是中国未来产业升级的方向，也蕴藏着相对较大的产业和投资机会。

科技成长板块具有明显“高风险、高收益”特征。以ChatGPT指数为例，该指数过去三年历经市场波动，区间累计涨幅仍然达到30%以上：1）2022年9月-2023年6月，伴随着GPT横空出世，人工智能产业迎来飞速发展，ChatGPT指数区间最大涨幅达到109%；2）2023年6月-10月，GPT的注册用户数增长放缓、叠加资金获利了结抛售，人工智能板块迎来阶段调整，ChatGPT指数区间最大回撤达到32%；3）2024年2月以来，人工智能板块再度出现明显波动，先是在3月份大幅反弹超过40%、然后又在4月份大幅下跌近20%。科技成长板块具有天然的高波动特性，也决定了该板块更需要淡化短期涨跌，并且从长期产业趋势的视角来进行投资布局。

数据来源：Wind，截至2023年11月

总体来看，红利板块+科技成长板块的哑铃型配置，可能更适合当下及未来市场。一方面，可以充分利用红利板块和科技板块的跷跷板效应，有效降低投资组合的波动风险；另一方面，可以兼顾高股息低估值板块和高成长高波动科技成长板块，更好地把握未来市场的结构性机会。期间，可以利用两大板块不同的涨跌表现，及时进行再平衡配置，或能更好地应对未来不确定性的市场。

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