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相伴第 40 期

本期作者 | 潘睿莹

春季行情概况
 

春季行情是属于股市中“日历效应”的一种，是指股价变化与特定日期或时间阶段具有显著的相关性，春季行情通常出现在当年中央经济工作会议至次年两会之间，一般来说往年1-2月份股市出现阶段性上涨行情的机会较大。根据近12年上证指数数据显示，每年2月份指数上涨概率最高、11月份次之，背后则存在着市场对于即将召开的两会（3月）、中央经济工作会议（12月）的政策预期。

图：2020年-2022年上证指数单月

平均上涨概率及平均涨跌幅

数据来源：wind数据库，2020年至2022年

从历史经验来看，春季行情主要由政策预期、市场流动性及基本面三方面共同影响，其中政策是驱动春季行情的重要因素。如前所述，全年来看，2月份的上涨概率最大、平均收益较高，主要系该月份处于经济数据和业绩真空期，市场调整的压力不大；且处于两会召开前夕、政策预期较强，市场具有一定的风险偏好；同时春节后资金重回股市、银行年初集中放贷，流动性较为充裕。随着3-4月份两会召开、经济数据和年报及一季报陆续公布，市场分歧或会加大、整体收益面临回落。
 

 

但因各年存在的特殊事件及市场环境的不同，行情启动及结束的时间不一，涨跌幅也有所差异。例如，2022年2月俄乌冲突爆发及美联储加息升级、2020年2月新冠疫情爆发、2016年1月两次熔断、2010年1月上调准备金率，导致该年春季行情表现不佳；又如，2019年1月宣布全面降准、2012年2月降准，该年春季行情表现较为亮眼。同时，春季行情的启动时间也与上一年度行情走势相关，若3-4季度表现不佳，春季行情或提早于11-12月启动。

图：2020年-2022年上证指单月涨跌幅

数据来源：wind数据库，2020年至2022年，1-3月，11月-12月

春季行情板块涨跌情况

根据申万一级行业指数近12年1-2月累计涨跌幅数据显示，春季行情中，符合政策导向、高景气和低估值类的行业表现较好，板块轮动效应明显。

 

例如，2011年-2013年、2022年稳增长成为春季行情的主基调，建筑、房地产、金融、有色等传统周期板块表现较好；2014年-2015年科技创新、产业升级为政策聚焦点，计算机、传媒、通信等科技成长板块涨幅较高；2016年-2018年在供给侧结构性改革背景下，钢铁、家电、银行等周期板块重回春季行情主基调；

 

2019年则因上一年度的股市单边下跌，迎来市场拐点，春季行情出现普涨，非银金融迅速领涨，同时前年跌幅较高的电子、计算机、电力设备等成长板块反弹较大；2020年受疫情驱动线上化、双碳政策的影响，春季行情中电子、计算机、通信、电力设备等成长板块表现较好；2021年后疫情时代“供需失衡”，石油石化、有色、化工等周期板块涨幅较高。

图：2011年-2022年1-2月行业指数累计涨跌幅Top10

数据来源：wind数据库，申万一级行业指数，2010-2022

是否该布局春季行情？

国内外积极因素频现，市场下行空间有限。自今年7月份中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以后，利好政策密集出台，政策底已显现。地产宽松、扩大消费、降息降准、化债举措、特别国债等一系列政策组合拳推动经济恢复、提振市场情绪。同时，近期中美关系出现积极进展，11月份旧金山APEC会议会晤标志着中美关系回温改善，进一步推动着市场风险偏好提升及预期改善。随着政策推动经济和股市基本面回升，市场进一步下行的空间有限。

 

海外利率环境明显改善、汇率压力减轻，市场估值及流动性有望回暖。10年期美债利率作为“全球资产定价之锚”，通过影响全球资产风险偏好，对风险资产进行直接或间接定价，进而影响市场估值及资金流向。随着美国10月CPI数据低于预期大幅回落，进一步强化了美联储暂缓加息预期，十年期美债利率大幅下行。而美元指数及美债利率的回落也驱动着近期人民币升值，有利于进一步增强外资流入的意愿。

 

目前来看，虽然经济复苏进程有所反复，但三季度国内经济已有触底企稳的迹象，复苏的方向较为确定，且市场估值水平与历史相比仍处于底部区域，市场将迎来结构性的投资机会。同时，随着海外加息接近尾声，外部环境的不确定性下降，市场亦有望出现估值修复的行情。

图：十年期美债利率走势

数据来源：wind数据库，20230101-20231121

自今年8月以来市场连续调整，上证指数于10月下旬跌至最低点后开始小幅回升。虽然近期上证指数仍处于3000点附近动荡，但随着海外不确定因素消退、政策组合拳加速落地、国内经济基本面回暖、企业盈利企稳回升、市场流动性改善等积极因素进一步确定，并结合过往股市日历效应来看，春季行情将值得期待。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。